аналитика
Лучшие экспертные мнения, оценки и прогнозы в отношении экономики >>
-
24 октября 2009
Роль фондового рынка в развитии корпоративного управления
Симонова Н.Я. директор Финансовой компании СЕНТИ,доцент кафедры Финансы и кредит Бишкекской Финансово-Экономической Академии.
История создания фондового рынка в мире и в Кыргызстане
Предшественниками современных фондовых рынков были средневековые вексельные ярмарки, время от времени возникавшие и исчезавшие в XIII—XIV вв. Первыми биржами, на которых производились операции с ценными бумагами, считаются учреждения в Антверпене (1531 г.) и Лионе.
В первые годы допуск на биржу был свободный, любой ее посетитель имел право заключить сделку с кем угодно. Заключение сделки завершалось обязательным рукопожатием, что входило в правила торговли.
Постепенно фондовый рынок начал развиваться в других странах, но пожалуй, ни одно другое учреждение не привлекало к себе столько внимания ученых, журналистов и писателей, как Нью-йоркская фондовая биржа (возникла в 1792 году). Именно здесь создавались империи финансовых магнатов – Вандербильта, Моргана, Гарримана, Рокфеллера, позволяя сколотить фантастические состояния.
Постепенно фондовым рынком стал интересоваться всякий, кто понимал, что основной путь к финансовой независимости - не только сохранение, но и приумножение капитала, где главным инструментом обогащения является собственный интеллект, ум и эрудиция.
Если говорить о Кыргызстане, то первая государственная мысль в отношении фондового рынка возникла в 1991 году, когда было создано Государственное агентство по надзору за ценными бумагами (Госагценбумаг).
Дальнейшее развитие фондового рынка, напрямую связано с процессом приватизации, проходившем в начале 90-х годов. Эпоха приватизации навсегда останется в учебниках истории, как важнейший этап формирования независимой экономики нашей страны.
В мае 1994 года был открыт первый аукционный центр купонной торговли – первая в истории страны организованная торговая площадка. На купонных аукционах продавались государственные пакеты акций отечественных предприятий.
В ходе приватизации появилось множество акционерных обществ, и возникла необходимость создания торговой площадки - фондовой биржи как инструмента их обращения акций. В июле 1994 года 11 частных компаний подписали учредительный договор, создав Кыргызскую фондовую биржу. Таким образом, начала формироваться инфраструктура фондового рынка: в результате приватизации появились эмитенты - акционерные общества, инвесторы и профессиональные участники РЦБ: фондовые биржи, брокеры, депозитарий и регистраторы.
Именно с этого момента в Кыргызстане и появилась необходимость внедрения принципов корпоративного управления в созданных в результате приватизации акционерных обществах.
История возникновения понятия «корпоративное управление»
Современное понятие «корпоративное управление» было предложено в США в 1920-е гг. Альфредом Слоуном, президентом компании General Motors. Как система корпоративное управление возникло в связи с разделением функций владения (акционеры) и управления (наемные менеджеры)
Механизмы корпоративного управления призваны обеспечить ответственность совета директоров перед акционерами, менеджмента — перед советом директоров, собственников крупных пакетов акций — перед миноритариями, корпорации — перед работниками и покупателями, обществом в целом. Корпоративное управление сосредоточено на том, чтобы все эти группы и институты выполняли свои функции наилучшим образом при сохранении баланса интересов между ними.В апреле 1999 г. в специальном документе, одобренном Организацией экономического сотрудничества и развития (она объединяет 29 стран с развитой рыночной экономикой), было сформулировано следующее определение корпоративного управления: «Корпоративное управление относится к внутренним средствам обеспечения деятельности корпораций и контроля над ними... Одним из ключевых элементов для повышения экономической эффективности является корпоративное управление, включающее комплекс отношений между правлением (менеджментом, администрацией) компании, ее советом директоров (наблюдательным советом), акционерами и другими заинтересованными лицами (стейкхолдерами). Корпоративное управление также определяет механизмы, с помощью которых формулируются цели компании, определяются средства их достижения и контроля над ее деятельностью».
Там же были подробно описаны пять главных принципов надлежащего корпоративного управления:
- Права акционеров (система корпоративного управления должна защищать права владельцев акций).
- Равное отношение к акционерам (система корпоративного управления должна обеспечивать равное отношение ко всем владельцам акций, включая мелких и иностранных акционеров).
- Роль заинтересованных лиц в управлении корпорацией (система корпоративного управления должна признавать установленные законом права заинтересованных лиц и поощрять активное сотрудничество между компанией и всеми заинтересованными лицами в целях преумножения общественного богатства, создания новых рабочих мест и достижения финансовой устойчивости корпоративного сектора).
- Раскрытие информации и прозрачность (система корпоративного управления должна обеспечивать своевременное раскрытие достоверной информации обо всех существенных аспектах функционирования корпорации, включая сведения о финансовом положении, результатах деятельности, составе собственников и структуре управления).
- Обязанности совета директоров (совет директоров обеспечивает стратегическое руководство бизнесом, эффективный контроль над работой менеджеров и обязан отчитываться перед акционерами и компанией в целом).
Совсем кратко базовые понятия корпоративного управления можно сформулировать следующим образом:
· честность: инвесторы должны быть уверены, что их собственность надежно защищена от экспроприации;
· прозрачность: предприятия должны своевременно раскрывать достоверную и полную информацию о воем финансовом положении;
· подотчетность: менеджеры предприятия должны быть подотчетны собственникам или назначенными ими менеджерам и аудиторам.
· ответственность: предприятия должны соблюдать законы и этические нормы общества.
Модели корпоративного управления
В развитых странах используются две основные модели корпоративного управления. Англо-американская действует, помимо Великобритании и США, также в Австралии, Индии, Ирландии, Новой Зеландии, Канаде, ЮАР. Германская модель характерна для самой Германии, некоторых других стран континентальной Европы, а также для Японии (иногда японскую модель выделяют как самостоятельную).
Англо-американская модель действует там, где сформировалась рассредоточенная структура акционерного капитала, т.е. преобладает множество мелких акционеров. Эта модель подразумевает существование единого корпоративного «штаба» — совета директоров, осуществляющего как надзорные, так и исполнительные функции. Надлежащая реализация обеих функций обеспечивается за счет формирования этого органа из неисполнительных, в том числе и независимых директоров («контролеров»), и исполнительных директоров («управленцев»).
Германская модель развивается на базе концентрированной структуры акционерного капитала, другими словами, когда существуют несколько крупных акционеров. В этом случае система управления компанией является двухуровневой и включает в себя, во-первых, наблюдательный совет (в него входят представители акционеров и сотрудников корпорации; обычно интересы персонала представляют профсоюзы) и, во-вторых, исполнительный орган (правление), членами которого являются менеджеры. Особенность такой системы — четкое разделение функций надзора (отданных наблюдательному совету) и исполнения (делегированных правлению). В англо-американской модели правление как самостоятельный орган не создается, оно фактически «встроено» в совет директоров.
На сегодняшний день существует и «кыргызская модель корпоративного управления». В основном она основывается на Законе Кыргызской Республики «Об акционерных обществах», где определены требования к органам управления и их полномочиям. Однако, кыргызская модель все еще находится в процессе своего формирования. На сегодняшней день ей присущи как черты англо-американской, так и германской моделей. И в той и в другой, есть свои плюсы и минусы.
Главное для нас извлечь максимальные преимущества для себя из опыта, ошибок и достижений тех развитых стран, которые достигли определенных результатов в области корпоративного управления.Надо отметить, что среди наших акционерных обществ есть примеры как серьезного отношения к вопросам организации корпоративного управления, так и полного их игнорирования. Конечно, время не стоит на месте и в Закон «Об акционерных обществах», а также в иные нормативные правовые акты, регулирующие вопросы корпоративного управления, следует внести коррективы, однако сложившейся на сегодняшней день законодательной базы уже достаточно для того, чтобы внедрять принципы и наилучшую практику в этой области.
Актуальность внедрения корпоративного управления в Кыргызстане
На сегодняшний день проблематика корпоративного управления является достаточно острой для современных компаний. С момента начала рыночных реформ едва ли не все наши предприятия развивались исключительно за счет собственных средств. Однако, как показывает мировая практика, стратегия развития за счет собственных средств и кредитов, без увеличения акционерного капитала, может быть эффективной прежде всего для компаний, действующих в условиях ограниченных рынков и невысокой конкуренции или обладающих уникальными преимуществами.
Для компаний, которые работают в очень динамичных отраслях, в условиях острой и поистине глобальной конкуренции (иностранные конкуренты имеют возможность работать на том же рынке), наступает момент, когда успешное развитие уже не может быть обеспечено за счет собственных и заемных средств. И тогда они вынуждены обратиться к фондовому рынку, предложить свои ценные бумаги инвесторам.
На примере множества крупнейших компаний, чьи акции обращаются на Мировых фондовых биржах, хорошо видно, что только доведение качества корпоративного управления до наивысших стандартов позволяет получить доступ к практически неограниченным инвестиционным ресурсам. Другими словами, только высочайший уровень корпоративного управления является залогом привлечения масштабных частных инвестиций.
В то же время очевидно, что взаимосвязь между улучшением корпоративного управления и привлечением средств инвесторов в целом пока еще недостаточно осознается нашими компаниями. Многие из них считают, что более или менее успешно функционирующая производственная база, хорошие текущие финансовые показатели уже достаточны для того, чтобы заинтересовать инвесторов. Однако мировой опыт доказывает, что этого явно не достаточно: необходимы специальные усилия, программа действий, нацеленная на создание в компаниях системы корпоративного управления, понятной и привлекательной для инвесторов.
Даже самые самодостаточные, за счет внутренних ресурсов, компании смогут более эффективно развиваться, если сосредоточат свое внимание на внедрении должных принципов корпоративного управления. Это поможет им обеспечить результативное взаимодействие со всеми заинтересованными в их развитии лицами - сотрудниками, покупателями, поставщиками, кредиторами и государственными чиновниками. Создание такой системы взаимоотношений станет важным фактором и в повышении эффективности самих компаний и укреплении их конкурентноспособности. А если в перспективе компания видит себя в качестве «публичной» и стремится к серьезному выводу своих акций на открытый рынок, внедрение на практике принципов корпоративного управления для нее просто необходимо.Большинство создаваемых сегодня юридических лиц предпочитают регистрировать компанию в форме общества с ограниченной ответственностью(далее ОсОО), поскольку считается, что зарегистрировать ОсОО намного проще, да и в будущем структура управления в ОсОО менее хлопотна по сравнению с акционерными обществами: не надо выпускать акции, создавать Совет Директоров и т.д. Однако здесь, важно определить цели и задачи будущей компании. Если учредители планируют долгую и серьезную работу на рынке, с привлечением внешних и внутренних инвестиций, заинтересованы в поддержании должной репутации компании и укрепления доверия к ней со стороны партнеров, то им не стоит бояться сложностей, связанных с корпоративным управлением. Не секрет, что в Кыргызстане есть компании, которые зарегистирированы в форме ОсОО, но чувствуют, что «выросли» из своих организационно-правовых форм и рассматривают возможность преобразования в акционерные общества. Это желание обусловлено необходимостью их дальнейшего развития, чтобы в перспективе представлять интерес для потенциальных инвесторов.Конечно, система надлежащего корпоративного управления нужна, прежде всего, открытым акционерным обществам с большим количеством акционеров, которые ведут бизнес в отраслях с высокими темпами роста и заинтересованы в мобилизации внешних финансовых ресурсов на рынке капиталов. Однако ее полезность несомненна и для открытых акционерных обществ с незначительным числом акционеров, закрытых акционерных обществ и обществ с ограниченной ответственностью, а также для компаний, действующих в отраслях со средними и низкими темпами роста. Как уже указывалось, внедрение такой системы позволяет компаниям оптимизировать внутренние бизнес-процессы и предотвратить возникновение конфликтов, организовав должным образом отношения с собственниками, кредиторами, потенциальными инвесторами, поставщиками, потребителями, сотрудниками, представителями государственных органов и общественных организаций. Кроме того, любая стремящаяся к увеличению своей рыночной доли фирма рано или поздно сталкивается с ограниченностью внутренних финансовых ресурсов и невозможностью длительного наращивания долгового бремени без повышения доли собственного капитала в пассивах. Следовательно, лучше заняться реализацией принципов эффективного корпоративного управления заблаговременно: это обеспечит будущее конкурентное преимущество компании и тем самым даст ей возможность опередить соперников.
Проблемы корпоративного управления
Среди проблем, с которыми сталкивается система корпоративного управления Кыргызстана, можно выделить следующие:· неполное раскрытие информации о структуре собственности и реальных владельцах компании;
· неготовность менеджеров и крупных акционеров решать конфликты между различными группами акционеров путем диалога и поиска приемлемых решений;
· недостатки, связанные с составлением финансовой отчетности (некоторые АО до сих пор не перешли на МСФО);
· ограниченное раскрытие важных нефинансовых показателей о деятельности компании и об используемой в ней системе управления рисками;
· формальность и низкая эффективность процедур оценки работы высших менеджеров и неполное раскрытие информации о вознаграждении руководителей;
· невысокий с точки зрения профессионализма состав Совета директоров, а также формальность и недостаточная эффективность их функционирования.
Многие компании (в основном те, которые пришли к выводу, что без привлечения средств новых акционеров они не смогут успешно развиваться в долгосрочной перспективе) сами приступают к решению вышеперечисленных проблем.
Говоря о корпоративном управлении нельзя не упомянуть о специальном документе, который называется Кодекс корпоративного поведения. Кодекс — это сборник так называемых этических правил поведения в сфере корпоративного управления. Как правило, он не входит в разряд обязательных нормативных правовых актов и может быть утвержден как рекомендательный документ. Поскольку Кодекс содержит исключительно добровольно-рекомендательные способы стимулирования корпоративного управления, за нарушение изложенных в нем правил, никакой ответственности для компаний не наступает. Основным стимулом его выполнения будет не угроза нести ответственность, а риск для акционерного общества и его акционеров остаться вне инвестиционного рынка.
Сегодня кодексы корпоративного управления применяются во всех развитых государствах, имея при этом разный правовой статус. В одних странах кодекс необходим для соблюдения, если та или иная компания планирует разместить свои ценные бумаги на бирже. В других странах кодекс носит исключительно рекомендательный характер.
Надо сказать, что кодексы корпоративного управления уже давно применяются не только в западных странах, но и в соседних нам странах – в России с 2002 года и в Казахстане 2005 года. При этом в Казахстане, за небольшой период времени Модельный кодекс корпоративного управления стал ведущим документом, освещающим международные принципы корпоративного управления наряду со спецификой национального законодательства и особенностями казахской бизнес-практики.
В этой связи представляется важным разработать национальный кодекс и в нашей республике, на основании уже имеющегося опыта и учитывая наши особенности развития корпоративного права. Работа по его разработке начинала проводиться еще несколько лет назад. Особое внимание здесь уделяется базовым принципам, например, отношению к акционерам, раскрытию информации о собственниках компании, ее финансовых показателях и т.п., которые в развитых странах закреплены в соответствующей нормативно-правовой базе.
Перспективы выхода на фондовый рынок
Привлечение и эффективное освоение инвестиционных ресурсов посредством выхода на фондовый рынок требует создания соответствующей правовой среды и инфраструктуры фондового рынка - механизма, позволяющего организовывать движение инвестиционных потоков.
Однако, несмотря на несомненные достижения в создании рыночных механизмов освоения инвестиций, экономика страны и наши компании на протяжении длительного времени были малопривлекательны. Это объясняется действием ряда факторов, и, безусловно, одним из важнейших является то, что были большие опасения инвесторов в отношении политической и макроэкономической нестабильности в стране, их неверие в возможность осуществления в Кыргызской Республике своей предпринимательской деятельности.
За последние годы в нашей стране были достигнуты очевидные положительные изменения как с точки зрения политической стабильности, так и с точки зрения макроэкономического развития, формирования общеэкономической основы для успешного ведения бизнеса во многих отраслях и сферах.
Рост объемов биржевой торговли эмиссионными ценными бумагами существенно вырос. Кроме того, растет разнообразие инструментов фондового рынка - сначала заметное место занял рынок акций, на сегодняшний день интенсивно развивается спрос и предложение облигаций. Другими словами, во-первых, рынок стал существенно более ликвидным, а во-вторых, пришло разнообразие финансовых инструментов, которые позволяют значительно сократить риски инвесторов посредством диверсификации своих вложений.
Хорошо выстроенная система корпоративного управления позволяет:
1. во-первых, наилучшим способом использовать возможности имеющихся акционеров и предоставленные ими ресурсы, включая как финансовые, так и управленческие; через участие их представителей в совете директоров, способных внести вклад в успешное развитие компании;
2. во-вторых, привлечь новых инвесторов.
На сегодняшний день, понимание важности принципов хорошего корпоративного управления, которое повышает инвестиционную привлекательность компании для развития экономики страны и создания благоприятной среды для интенсивного привлечения инвесторов, является первоначальной и наиболее важной в развитии фондового рынка Кыргызской Республики.
Эффективное корпоративное управление: важность внедрения системы
Компании, соблюдающие высокие стандарты корпоративного управления, как правило, получают более широкий доступ к капиталу по сравнению с корпорациями, управляемыми ненадлежащим образом, и превосходят последних в долгосрочной перспективе. Рынки ценных бумаг, на которых действуют жесткие требования к системе корпоративного управления, способствуют снижению инвестиционных рисков. Как правило, такие рынки привлекают больше инвесторов, готовых предоставить капитал по разумной цене, и оказываются гораздо эффективнее, сводя вместе владельцев капиталов и предпринимателей, испытывающих потребность во внешних финансовых ресурсах. Эффективно управляемые компании вносят более значительный вклад в национальную экономику и развитие общества в целом. Они более устойчивы с финансовой точки зрения, обеспечивают создание большей стоимости для акционеров, работников, местных общин и стран в целом. Этим они отличаются от неэффективно управляемых компаний, банкротства которых становятся причиной сокращения рабочих мест, потери пенсионных отчислений и даже могут подорвать доверие к фондовым рынкам. В свою очередь внедрение принципов корпоративного управления на предприятии имеет целый ряд преимуществ:
· Облегчение доступа к рынку капиталовПрактика корпоративного управления — фактор, способный определить успех или неудачу компаний при выходе на рынок капиталов, так как качество корпоративного управления является важным фактором в принятии инвестиционных решений. Так свыше 80% инвесторов заявляют о своей готовности платить больше за акции или облигации компаний с хорошим качеством корпоративного управления по сравнению с ценными бумагами компаний, где управление находится на низком уровне.Перспективы внедрения корпоративного управления в Кыргызстане
Состояние корпоративных отношений в любой стране, в том числе и в Кыргызстане, включает два основных аспекта – во-первых, состояние законодательно-нормативной базы и практики ее применения, и во-вторых, состояние деловой среды, характер практики корпоративных отношений. За последние 4-5 лет в Кыргызстане достигнут заметный прогресс в деле создания правовой основы регулирования корпоративных отношений и обеспечения прав инвесторов. Приняты изменения в закон «Об акционерных обществах», «Об инвестициях», принят новый закон «О рынке ценных бумаг», а также ряд нормативных актов. Разрабатывается Службой финансового надзора и регулирования финансового рынка Кыргызской Республики Кодекс Корпоративного управления.Вместе с тем, практика показала, во-первых, необходимость совершенствования действующих законов и актов, а также дальнейшего расширения законодательно-нормативной базы, разработки стандартов и правил для регулирования тех аспектов практики корпоративного управления, которые ранее находились в тени. Другой, еще более важной проблемой, является необходимость самых серьезных шагов по обеспечению эффективного применения и исполнения принятых законов и нормативных актов. Таким образом, темпы улучшения состояния корпоративного управления в нашей стране будут в очень значительной степени зависеть от улучшения правоприменительной системы в целом. Наиболее важной проблемой еще является формирование стимулов для менеджеров и крупных акционеров, которые побуждали ли бы их к принятию мер по реальному улучшению практики корпоративного управления. Одним из препятствий на этом пути, заключается в том, что в процессе приватизации нынешние собственники предприятий приобретали контрольные пакеты по очень низкой цене, и судя по всему, ориентированы на стратегию полной выработки находящихся в их владении активами. Немаловажное значение имеет здесь и психологические особенности значительной части собственников первого поколения – их неуверенность в будущем, слабое знание рыночных законов, в возможности создания долговременного наследственного бизнеса, стремление немедленно воспользоваться полученными средствами для нужд чрезмерного личного потребления. Для той части менеджеров/собственников, которые ориентированы на развитие своих компаний, проблема стимулов для принятия стандартов цивилизованного корпоративного управления также стоит достаточно остро. Внутренние инвесторы, во всяком случае, в настоящее время, едва ли могут представлять для них значительный интерес. Очевидно, средства, которые пока не работают на рынке(лежат под матрацем) явно недостаточно для того, чтобы пробудить у менеджеров крупных компаний сильное стремление внедрять принципы корпоративного управления. Аналогична ситуация и с банками. Большинство из них до сих пор занимает крайне осторожную позицию в отношении кредитования промышленных компаний, и тем более в отношении участия в их акционерном капитале. В целом можно сказать, что кризис показал необоснованность ожиданий, что банки станут важными, если не главными проводниками цивилизованных корпоративных отношений в промышленных компаниях. Как известно, в стране имеются довольно значительные денежные средства, представляющие собой сбережения граждан, хранящиеся у них дома (оценки этих средств варьируются в пределах от 4 до 40 млрд. сомов). Привлечение денежных средств в финансовые институты или напрямую эмитентами через корпоративные облигации, несомненно, значительно расширило бы их инвестиционные возможности и повысило бы заинтересованность промышленных компаний в улучшении своих позиций в конкуренции за эти средства (в том числе и с помощью улучшения системы корпоративного управления, желание вести прозрачный бизнес). Однако выход этих средств «из кубышек» связан с общим повышением доверия граждан к государству, финансовым институтам, эмитентам, что на наш взгляд, возможно лишь в среднесрочной перспективе.Таким образом, для улучшения корпоративного управления в деловом сообществе, на наш взгляд, необходим некий внешний толчок, внесение в деловую среду идей и принципов, выработанных в странах с устоявшимися механизмами эффективного корпоративного управления, а также подкрепление таких шагов со стороны регулирующих органов. Однако, очень важно, чтобы эти шаги были подкреплены усилиями самых субъектов корпоративных отношений (менеджеры, инвесторы, различные заинтересованные группы). Поэтому, системные действия по улучшению корпоративного управления должны стать частью обшей стратегии по развитию гражданского общества в Кыргызстане. А для этого необходимо самое активное участие в этой программе представителей всех групп участников корпоративных отношений. В противном случае все ограничится принятием декларации, благих пожеланий, имеющей очень слабое отношение к повседневной практике корпоративного сообщества.
